动力煤期货上市以来，随着产业链企业参与广度与深度的不断提升，该品种作为煤、电行业价格发现工具和风险管理平台的作用已经逐渐显现。

　　一、动力煤首次交割情况

　　动力煤期货2013年9月26日上市交易后，首次实物交割业务在TC401合约上顺利实现，累计完成8.5万吨（425手）动力煤实物交割量。其中，3万吨（150手）为期转现交割；5.5万吨（275手）为到期集中配对交割。截止1月8日，动力煤集中交割配对完成，交割地点分布于秦皇岛和曹妃甸（5单在秦皇岛，1单在曹妃甸），其中秦皇岛有50000吨（250手）交割量，曹妃甸5000吨（25手）交割量，其中涉及的买方席位为光大期货、万达期货、锦泰期货（注：锦泰期货50手买单由锦盈贸易持有，锦盈贸易为锦泰期货全资风险管理子公司）和申银万国期货，卖方席位则仅有银河期货、永安期货两家。由于在郑商所的“仓单日报表”中一直未见公布动力煤仓单数据，可以判断这275手最终是以车(船)板交割方式进行交割。（根据与郑商所的沟通结果，目前已经确认首次交割全部采用车船板交割的方式进行）。集中配对交割具体情况如表1所示。

数据来源：郑州商品交易所，中信建投期货深圳分公司(www.cfcsz.cn)

　　3万吨（150手）期转现交割由内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（以下简称“伊泰”）、江苏锦盈贸易有限公司（以下简称“锦盈贸易”）和江苏新海发电有限公司（以下简称“新海发电”）三方共同完成，交割地点为京唐港，期转现交割方式为车（船）板交割。该批期转现接货船最终装船4.5万吨动力煤，其中3万吨为期转现交割动力煤，1.5万吨为现货直接采购动力煤。在交割品质方面，首次期转现业务双方在交易所交割品相关规定基础上，还个性化约定了用于期转现交割的动力煤指标。

　　二、动力煤期转现的“锦盈模式”

　　动力煤首次期转现业务由伊泰、锦盈贸易和新海发电三方共同完成。其中，伊泰为动力煤的直接供应方（生产商），为期转现业务中的期货合约卖出者；新海发电（国有企业）为动力煤现货的实际需求方，但并未直接参与期货市场交易，而是通过锦盈贸易实现了动力煤采购的保值效果；锦盈贸易为此次期转现业务的关键方，既充当期转现业务的直接买方，又充当动力煤现货的销售方。

动力煤的首次期转现交割业务创造了“锦盈模式”，如下图所示。

图片来源：中信建投期货深圳分公司(www.cfcsz.cn)

　　锦盈贸易为锦泰期货全资风险管理子公司，其首先与新海发电按照每吨583元签订2014年1月的动力煤“定量定价”购销合同（数量为3万吨）；同时，锦盈贸易与伊泰约定，各自在期货市场建仓TC401合约，通过期货转现货的方式实现3万吨实物交割。而在交割时，由新海发电与伊泰直接对接完成最终的实物交收。

　　在整个过程中，新海发电支付10%左右的定金给锦盈贸易，锦盈贸易则利用这10%的定金作为期货保证金，于2013年11月25日，以583元/吨买入TC401合约3万吨（150手），伊泰于11月29日以594元/吨卖出同等数量的TC401合约。12月25日，锦盈贸易与伊泰约定以585元/吨的价格对冲平仓动力煤期货合约，并进行动力煤的实物交割，且双方还特别约定交割的品质。

　　通过期转现，新海电厂虽然没有直接参与期货市场，但达到了锁定采购价格的目的，伊泰由于在期货市场有盈利，因此实际也锁定了较高的销售价格，锦盈贸易期货市场盈利2元/吨，现货市场亏损2元/吨，盈亏相抵后正好平衡。

　　三、对动力煤首次交割情况的简单思考

　　1、集中配对交割

　　就交割方式而言，动力煤实行车（船）板交割和厂库仓单交割两种方式，但首次交割全部为车（船）板交割，主要原因无外乎成本节约和便利性考虑。以车（船）板交割方式了结符合动力煤实际的现货贸易习惯，对于买卖双方来说显得更为便捷，操作起来也更为熟练。厂库仓单交割时要求买卖双方交收仓单，卖方需要在交割前注册仓单，对于有资格的企业来说，有可能增加资金占用成本，对于没有直接注册资格的企业来说，有可能还需要支付额外费用，因此在初期，动力煤以车（船）板交割方式了结就显得更合理。

　　就交割地而言，集中配对交割在秦皇岛和曹妃甸两地，秦皇岛交割5万吨，为交割的主要地点，这也符合现货市场秦皇岛港为动力煤最重要集散地的地位，因此对于习惯于从秦皇岛港卖货和拿货的企业来说，进入交割环节时可以尽力争取在秦皇岛港卖货或拿货的机会。

　　2、期转现交割中的风险管理子公司

　　在动力煤首次期转现交割中，期货公司风险管理子公司作用显得尤为重要，如在锦盈模式中，锦盈贸易起到非常关键的作用，一方面为新海发电提供“定量定价”的动力煤现货，另一方面又利用期货工具对冲风险，并与上游伊泰以期转现的方式了结期货合约。子公司灵活的运作模式，一方面为国有企业（锦盈模式中新海发电为国有企业）参与期货市场提供了新思路、新途径；另一方面也为期货公司产业服务方式提出了更高的要求。鉴于目前期货公司业务限制，利用期货公司现货子公司进行产业服务显得更为有意义、更优价值，也更为迫切！

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