基差交易是什么
2019/12/16 15:17:17点击：
9月25日，备受市场瞩目的大商所基差交易平台正式上线运行，基差交易平台是大商所服务产业企业风险管理个性化需求、加快多元衍生品市场建设的务实举措，也是大商所深入服务实体经济的重要探索。
基差交易作为国际大宗商品领域广为采用的贸易方式，“期货+基差”定价模式可提高现货交易效率，更好地管理价格风险。据期货日报报道，去年以来，河钢集团已经与嘉吉完成了60万吨铁矿石的基差贸易。
一、 理论简介
(一) 基差交易模式
基差定价也称基差贸易，是指现货买卖双方均同意，以期货市场上某月的该商品期货价格为计价基础，再加上买卖双方事先协商同意的升贴水作为最终现货成交价格的交易方式，采用“期货价格+升贴水”的基差定价方式是国际大宗商品定价的主流模式。升贴水的确定和期货价格的点定构成了基差交易中两个不可或缺的要素。
(二) 基差交易实质
从基差定价模式中不难发现，升贴水及期货价格是决定基差交易中最终现货成交价的两个关键项。当点价结束时，对升贴水报价一方来说，最终现货成交价格=期货价格+升贴水；升贴水=最终现货价格-期货价格=基差。因此，升贴水实际上也是基差的一种表现形式，只不过它是事先就人为确定好的。基差交易的实质是一方卖出升贴水（基差），一方买入升贴水。通常将升贴水报价一方称之为基差卖方，而将接受升贴水并拥有点价权利的一方称之为基差买方。
对于基差卖方来说，基差交易的实质，是以套期保值方式将自身面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手。假设基差卖方在与交易对手签订基差贸易合同之前做套期保值时的市场基差（建仓时基差）为B1,当交易对手基差买方在点价后，基差卖方的套期保值头寸平仓基差为B2,则此时的基差变动△B=B2-B1。
这样，不管现货市场还是期货市场上的实际价格是多少，只要基差卖方与现货交易的对手协商得到的升贴水（平仓时基差）B2，正好等于开始做套保时的市场基差（建仓时基差）B1,也就是△B=0时，就能实现完全套期保值，取得升贴水报价的预期利润。也就是说，在基差交易中，决定基差卖方套期保值效果的并不是价格的波动，而是基差的变化。考虑到基差卖方一旦建立套期保值头寸后，基差B1就由当时的市场确定了，而升贴水B2则是由自己报价，并与交易对方协商人为确定。因此，如果基差卖方能争取到一个更有利的升贴水B2，使得△B尽可能大，则就能尽可能多地获得额外收益。因此，对升贴水的定价谈判是基差贸易的关键所在。
(三) 基差交易类型
按照点价权利的归属划分，基差交易可分为买方叫价交易（又称买方点价）和卖方叫价交易（又称卖方点价）两种模式。如果将确定最终期货价格为计价基础的权利即点价权利归属买方，则称为买方叫价交易；若点价权利归属于卖方，则称卖方叫价交易。结合企业实际需求，本报告仅介绍买方叫价交易。
在买方叫价交易中，作为卖方的贸易商，通常是先做卖出套期保值，同时积极在现货市场上寻找买家，再由买卖双方协商并确定对期货价格的升贴水后，由买方在规定的时段内，来点价确定期货价格作为现货计价基准，故属于买方叫价交易。这种情况下，不论期货价格如何变化，做卖出套期保值的基差卖方几乎都可以实现盈利性套期保值。
(四) 买方叫价交易流程
基差交易中，买方叫价交易与卖方叫价交易的流程略有不同。对于买方叫价交易而言，交易流程大致分为六个步骤。
图片来源：中信建投期货
在买方叫价交易中，提货方式比较灵活。买方既可以先提货后点价，也可以先点价后提货。如果买家想提货后点价，可以按照合同约定比例支付溢价货款，点价后再结清货款。
二、案例分析
7月23日，某公司与一大型钢铁公司以基差交易模式成功达成了一笔铁矿石基差贸易。整个过程如下：
第一步，寻找下游意向企业
7月份，公司预计向某钢铁公司销售铁精粉1万吨，现货湿基价格665元/吨（含水6%），折算干基价格是707元/吨。与此同时，在大商所铁矿石期货合约上做卖期保值，卖出套保价格为716元/吨，此时基差为707-716=-9元/吨。
第二步，公司与某大型钢铁公司签订基差交易合同。
7月中旬，铁矿石现货价格涨到675元/湿吨，折算干基价格为718元/吨。当日大商所铁矿石9月合约盘中价为715元/吨，即基差为+3元/吨时，公司向钢铁公司报价升水2元/吨（优惠1个点）。经对方同意后，签定基差定价交易合同。合同中约定，给予钢铁公司1个月点价期；该批铁矿石最终结算价格参照铁矿石期货9月合约加升水2/吨为最终干基结算价格。
第三步，买方预付部分货款，卖方移交货权。
签定基差交易合同后两日内，钢铁公司按照当时市场价675元/湿吨，即675万元，支付给公司预付货款；公司收到预付货款后一日内，移交货权给钢铁公司。
第四步，买方点价。
7月22日某时刻，钢铁公司以电话方式向公司点价。点取期货盘面铁矿石9月合约即时价格688元/干吨确定为最终的干基结算价，折算湿吨价格646元/湿吨。当日现货价格较之前下跌到660元/湿吨，折算干基价格为702元/干吨，基差为702-688=14元/干吨。公司在此价格688元/干吨平仓1万吨空头套期保值头寸。随后，钢铁公司将点价函盖章传至公司。
第五步，结算开票。
钢铁公司提货后，按照实际提货吨数，按照(646+2)元/湿吨*实际提货吨数，结算货款，开具发票，并在之前预付款675万无的基础之上多退少补，至此交易全部结束。
最终结果，公司现货较月初亏损：（648-665）*10000=-17万元，期货平仓后盈利：（716-688）*10000=28万元；钢铁公司节约成本：（660-648）*10000=12，两家实现了双赢。
三、 基差卖方风险防范
首先要建立合理的基差风险评估和监控机制。国外企业套期保值经验表明，成功的套期保值风险管理要求企业必须建立有效的套期保值基差风险评估和监控机制。其次要建立严格的止损计划，以规避异常基差变化的小概率事件风险。套期保值最大的风险就是基差出现异常变化，一旦发现基差出现不利异常变化，最佳策略就是立即平仓止损，以避免更大的亏损。总之，在基差交易中，基差卖方在套期保值前，企业应认真研究基差的变化规律。
重要声明
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