汇率那些事儿之1998年俄罗斯金融危机
近期俄罗斯卢布大幅度贬值，在俄罗斯周一宣布从10.5%加息到17%后，卢布虽然一度反弹，但昙花一现，卢布在周二继续贬值，两天合计总共贬值将近25%，一度逼近1美元兑80卢布。这是从1998年以来最大的贬值幅度。
一些经历过98年的投资者不禁回顾当年的俄罗斯金融危机。当年受东亚金融危机波及，国际油价暴跌至每桶10.72美元，使得刚刚度过苏联解体仅7年的俄罗斯经济陷入了困境。为捍卫汇率，俄罗斯动用数额庞大的外汇储备干预汇市。在央行放弃对卢布的支撑之前，该国剩余的外储已不足100亿美元。1998年8月17日，俄罗斯政府决定放任卢布大幅贬值，约400亿美元以卢布计价的债务违约，并禁止银行兑现外汇承诺，卢布在那一年年底前暴跌了71%，金融危机全面爆发。
中信建投期货深圳分公司整理了一些1998年俄罗斯金融危机的资料。以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替。
一、俄罗斯金融危机爆发的全过程
自1997年亚洲金融危机爆发以后，俄罗斯经济就不断发出告急和求援的信号。1998年5月，由于国家外汇储备短缺，卢布贬值的压力日益增大，俄罗斯金融局势开始发生动荡，突出表现是卢布兑美元的比价由6：1下跌到6.3：1以及短期国债收益率突破80％。但谁也没料到，俄罗斯的金融体系此时已到了濒危的边缘。
1998年8月17日 ，俄罗斯政府由于无法支付巨额到期债务，总理基里延科与俄罗斯中央银行行长杜比宁签署了一项联合声明，宣布提高“外汇走廊”上限，将卢布与美元的比价由原来 5.1至7卢布兑1美元的限制，提高到6至9.5卢布兑1美元，卢布实际贬值幅度高达50％。这一决定无异于打开了“泄洪口”，凶猛的洪水几乎摧毁了俄罗斯的整个金融体系，并在短期内迅速渗透到各个经济领域，从而引发了金融危机。
实际上，俄罗斯金融危机是由从1997年10月到1998年8月期间的三次金融大风波构成的。其特点是，金融波动的周期间隔越来越短，规模越来越大，程度越来越深，最终导致了金融危机的大爆发，并波及全球，引起全球的金融动荡。
第一次金融风波发生在 1997年10月28日 至 11月中旬之间。俄罗斯自1992年初推行“休克疗法”改革后，经济出现连年下降，直到1997年才止跌回升，但升幅很小，只0.8％。由于1996年起实行对外资开放政策，1997年成为经济转轨以来吸入外资最多的一年，达100多亿美元。但是外资总额中直接投资只占30％左右，70％左右是短期资本投资，来得快，走得也快，为金融危机埋下了隐患。
第二次金融风波发生在1998年5月至6月间。这次金融风波的诱因主要是国内的“信任危机”。 1997年3月23日 总统出于政治考虑，突然解散切尔诺梅尔金政府及解除其总理职务，引致政府、总统与杜马在新总理任命问题上的争斗。经过三次杜马表决才勉强通过基里延科总理的任命。在这一个月的政府危机期间，国内经济受到很大影响，政府少收税款 30多亿美元，使拮据的财政更是雪上加霜。
第三次金融风波的直接诱因则是由于基里延科政府贸然推行三项强硬的稳定金融措施，导致投资者对政府的信心丧失，而叶利钦再次临阵换马，更加剧了危机的严重程度。
俄罗斯金融危机的爆发，不仅导致新政府迅速垮台的政治后果，而且给俄罗斯的经济发展和人民生活以致命打击。从 1998年8月17日 到 9月4日 ，俄罗斯的股市、债市和汇市基本上陷于停盘交易状态，银行已无力应付居民提款兑换美元，整个金融体系和经济运行几乎陷于瘫痪。 1998年9月4日 ，俄罗斯政府被迫宣布允许卢布自由浮动，卢布兑美元的比价猛跌至 17：1(非官方的银行间交易价为22：1)，并由此引起市民蜂拥至银行挤提卢布以兑换美元，或者抢购消费品。大批俄罗斯企业和银行纷纷倒闭、物价飞涨，经济陷入严重衰退之中。
二、俄罗斯金融危机爆发的后果
1，国内居民存款损失一半。进口商品价格上涨2-3倍，国产品也连带成倍上涨。9月份，消费物价指数上升40％，超过1992年2月的上升36％，成为体制转型以来的最高指数。居民实际工资收入下降13.8％，近1／3的居民处于贫困线以下。整个经济增长率为-5％，工业生产增长率为-5.2％，农业生产增长率-10％，外贸增长率为-16.1％。
2，大批国内商业银行，尤其是大银行损失惨重。西方报刊已惊呼“俄罗斯金融寡头们的没落”。它们前期为牟取利差，曾大量借取利率较低的外债，估计共约300亿美元，兑为卢布后，购进高回报率的国债券。现在卢布贬值，国债券又要由高利、短期转换为低利、长期，里外损失巨大。仅金融七巨头之一的SBS-农业银行当时就握有相当于10亿美元的国家短期债券，顷刻之间不值几文。据估计，商业银行中有一半濒临破产。俄罗斯的SBS-农业银行和国际商业银行已被暂时置于中央银行管理之下，其余几家大银行不得不将自己的商业账户转移到俄罗斯储蓄银行。
3，外国投资者损失惨重。据估计，由于股价暴跌、债券冻结、卢布贬值，国外投资者在俄罗斯市场上的损失超过1 170亿美元。尽管有人指责国际金融大鳄索罗斯当初建议卢布贬值是别有用心，但事实上，索罗斯旗下的量子基金在这次俄罗斯金融危机中也损失惨重。德国作为俄罗斯最大的贸易伙伴和债权国，所受影响最大，德国马克的汇率甚至一度受卢布拖累，德国东部与俄罗斯有长期合作关系的企业均遭到不同程度的损失。
4，危机波及欧美、拉美，形成全球效应。本来，俄国经济经过连续 6年下降，在世界经济中已微不足道，它的GDP仅占全球的不到2％。俄金融市场规模也很小，到1997年股市最兴旺的8月的日成交额也不过1亿美元，这在国际金融市场中也无足轻重。但是，这样一个配角却撼动了全球经济，引发了欧美发达国家的惊慌。
三、俄罗斯金融危机的成因
俄罗斯的金融危机的特点是金融危机与经济危机、财政危机和社会政治危机相互交织，形成愈演愈烈的趋势。从表面上看来，俄罗斯金融危机似乎是亚洲金融危机所引起的，但事实上俄罗斯本身的经济体制中早巳潜伏了各种问题。由于政府长期推行货币主义政策，导致生产萎缩，经济虚弱，财政拮据，政府无力改善入不敷出的状况，不得不靠出卖资源、举借内外债支撑。最终引发了金融危机的大爆发。具体分析，导致俄罗斯金融危机的因素主要涉及以下几个方面：
1，财政收支连年赤字，债务负担沉重。
2，金融秩序混乱，本币信誉低下，银行呆账太多。
3，资源品出口受阻，粮食产量下降，工业生产萎缩。
4，政局动荡加速金融危机的爆发。
5，俄罗斯政府应对措施的失误。
四、俄罗斯金融危机的启示
1，国家的经济改革和金融开放要循序渐进，分阶段逐步地完成。在经济改革方面不计后果地推行“休克疗法”及大规模地推进私有化进程，盲目实施金融开放的政策，结果不仅未能治愈严重的经济危机，反而加剧了整个国民经济的混乱和无序，导致国家综合实力全面下降，资本大量逃避，外汇严重流失。而同时期中国根据经济发展的状况，实施渐进式对外开放的战略，金融改革不断深化，对外开放不断扩大，国民经济健康稳定发展，经济实力大幅度提高。事实证明中国走的是一条成功之路。
2，要处理好经济改革和开放条件下的经济独立问题。在对外开放中过于强调“经济独立”和“避免依赖”，俄罗斯政府在利用外资时更愿意举借外债，而没有将更多的注意力放在为吸引外国直接投资建立完善的法律体系和社会环境上。在1998年金融危机爆发前的5年多时间内，俄罗斯吸引外国直接投资总额不足100亿美元，而外债总额却达到了1 300多亿美元，占GDP的29.5％，大大超过了经济安全指标规定的25％的危险值。与此相反，中国在对外开放中始终以吸引外国直接投资为主，努力创造良好的投资环境和条件，在条件成熟的情况下，逐渐扩大外国直接投资的范围和领域，既提高了就业率，又增加了财税收入和外汇收入。比较起来中国的做法更为成功。
3，要理顺投资机制，处理好不良债权，避免陷入债务泥潭。处于经济体制转轨过程中的俄罗斯。政府和商业银行向企业贷款的还贷率很低，大量的三角债和居高不下的银行贷款呆账使国家背上了沉重的债务负担，为金融危机爆发埋下了隐患。中国在90年代初期也曾陷入企业三角债和银行贷款呆账率过高的困境，但在政府的高度重视下，国家投入了大量资金清理三角债，并向国有银行注资，增强银行的资本金实力，同时采取有效的措施建立现代企业制度，改革和完善投资机制，严格控制投资增长规模和国家债务规模，坚决废止发行短期高息债券的做法，不断完善税制，强化税收征管，确保国家财政收入长期稳步增长。这些措施是中国经济稳定发展和扩大开放的根本保障。
4，有效地增强本币的信誉，提高金融市场化程度，积极推行汇率制度改革。俄罗斯金融危机与其他一些国家的金融危机有一个共同的教训，就是在金融市场化不充分的情况下，过早开放了资本市场，面对国际资本的进入，其汇率、利率无法及时做出适应国际市场变化的浮动，从而引发了金融危机。中国的金融市场同属于新兴市场，在体制和监管方面也存在许多不足。而开放资本市场，不仅需要充足的外汇储备作后盾，更需要金融市场的完善、货币价值的稳定和灵活有效的汇率体系。亚洲金融危机以来，我国金融改革不断深入、国际收支连年顺差、外汇储备大幅度增长、人民币汇率保持稳定，为我国金融进一步扩大开放奠定了雄厚的基础。
五、LTCM公司在俄罗斯金融危机中的陨落
梦幻登场
1994年3月，长期资本管理公司（LTCM)似乎从一开始就注定要成功：掌门是被誉为能“点石成金 ”的华尔街债务套利之父梅里韦瑟，合伙人包括以跨时代的期权定价模型而荣膺1997年诺贝尔经济学奖的默顿 和斯科尔斯两位大师，及前美联储副主席莫林斯。这样一支号称“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的梦之队，在成立之初就毫不费力地说服80名创始投资者每人至少拿出1000万美元，这些创始投资者包括不久前在次贷危机中下台的贝尔斯登前董事长兼首席执行官。美林购买了一大笔股份，用来出售给自己的理财业务客户，瑞士联合银行也亦步亦趋。公司最初的股权资本为13亿美元。
LTCM主要从事所谓“趋同交易”(convergencetrade)，即寻找相对于其他证券价格错配的证券，做多低价的，沽空高价的。交易大体有4类：美国、欧洲、日本主权债券的趋同；欧洲各国主权债的趋同；美国政府债券新债和旧债间的趋同，以及做多新兴市场主权债，对冲回美元。
LTCM果然不负众望，取得骄人业绩：到 1997年年底，实现了约40%的年回报率，将投资人的资金翻了3倍，资本也达到了70亿美元。这一系列记录以及合伙人的声望都使得投资人对 LTCM情有独钟，LTCM成为华尔街的宠儿。至1998年初，LTCM控制下的投资组合价值已超过1000亿美元，净资产价值约40亿美元，已对投资银行的指数波动有着举足轻重的影响。
灰飞烟灭
不幸的是，LTCM 的好运并没有维持多久。1998年上半年，全球大部分市场都不景气，进入夏季，境况进一步恶化，LTCM在当年的 7月遭受了重大损失。1998年8月17日，灾难来临：俄罗斯政府宣布卢布贬值，并宣布冻结281亿卢布(135亿美元)的国债。此一事件导致了诸多新兴市场的资信严重恶化。紧接着，西方政府及新兴市场的债券价差大幅拉大。这些变化对 LTCM极为不利，因为它在价差缩小上投注了大量金钱。到 8月底，LTCM 的资本降到了23亿美元，失去了年初时超过半数的股权资本。当时，LTCM 的资产基数约为1070亿美元，杠杆比率已攀升至超过45比1，这是一个以任何标准来衡量都非常高的比例，更何况是在如此动荡的环境中。
随着损失的不断增加，LTCM已越来越难满足保证金要求，需要更多抵押品来确保它能够偿还所有债务，但缺少高价值的资产用于抵押。
1998年9月1日，梅里韦瑟写信宣布LTCM 的巨大损失，且不允许现有的投资人在12月前赎回超过12%的投资额。但这一做法并未奏效，LTCM 的境况持续恶化。管理者们在其后的三周内苦苦寻求帮助。到 1998年9月22日，LTCM 的资产仅剩6亿美元，但是它的投资并未大幅减少，资金杠杆进一步提高，灭亡也进一步迫近了。银行开始怀疑其是否有能力满足保证金要求，但因担心造成相关人 —如交易对手—的巨大损失，引发“多米诺效应”，并没有开始清算。
1998年9月23日，高盛，美国国际集团(AIG)和巴菲特 (Warren Buffett)提出以2.5亿美元购买LTCM 的股权，并注资40亿美元，将其纳入高盛麾下，但遭拒绝。当天下午，为防止系统性崩溃，美联储组织了一个打包拯救计划，注资3.5亿美元，换取LTCM 的管理权和90%的股权。至此，LTCM已是日暮途穷。
1998年第四季度，瑞银冲销7亿美元，相当于投资总额的 3/4，德累斯登银行冲销1.45亿美元，瑞士信贷5500万美元。瑞银主席MathisCabiallavetta和另外3位高管为此辞去了职务，而瑞银最终也为瑞士银行公司(Swiss Banking Corp)所收购，成为今天的瑞银集团。美林证券的全球风险和信用管理主管也同样离开了公司。LTCM 的梦幻之旅就此终结。
六、俄罗斯卢布快速贬值会殃及哪些国家？
如果卢布继续下跌，将对德国造成直接伤害。德国是俄罗斯最大的债权国，俄罗斯有几千家德国企业，卢布贬值将造成这些企业收入减少，甚至面临坏账风险，导致德国经济衰退。
俄罗斯陷入危机，将大量抛售石油和黄金以换取外汇，必定会进一步打击石油价格，对严重依赖石油出口的拉美国家造成冲击。墨西哥石油出口收入占国家财政收入的三分之一以上，委内瑞拉更高达70%，卢布危机对上述两国的冲击不言而喻。
卢布快速贬值，还将对邻国哈萨克斯坦的出口带来巨大压力。俄罗斯目前是哈萨克的第二大贸易国，占其贸易总额17%。今年初受卢布贬值影响，哈萨克斯坦的国内经常账户盈余收缩了80%，如果贬值持续，哈国出口将濒临崩溃。
七、1998年俄罗斯金融危机中百姓的一些图片
1999年1月13日，俄罗斯莫斯科，无家可归的流浪汉正在救助点排队领取免费食物。1998年俄罗斯金融危机（也称卢布危机）在1998年8月17日在俄罗斯发生，最终导致了俄罗斯政府将卢布贬值，并且宣布无法按时偿还国债。
当时，由于卢布贬值很多俄罗斯人开始囤积食物和日常家电，还有些人尝试购买外汇。零售商、旅游业、商店现在都表示将在近期提高价格，银行也表示将提高贷款利率。图为1998年9月，莫斯科街道上出现的叫卖者。
当时，由于卢布贬值很多俄罗斯人开始囤积食物和日常家电，还有些人尝试购买外汇。零售商、旅游业、商店现在都表示将在近期提高价格，银行也表示将提高贷款利率。图为1998年9月，莫斯科街道上出现的叫卖者。
1999年2月9日，俄罗斯莫斯科，许多老年人正在集市上排队购买低价食品。
1998年5月28日，俄罗斯莫斯科，地铁站附近几名市民正在兜售鱼干、伏特加，试图换取现金。
1998年8月，莫斯科基辅火车站附近的个人换汇点。
1998年8月14日，俄罗斯莫斯科，证券交易所内一名男子疲惫地靠在转椅椅背上。
1998年9月，莫斯科居民扛着一袋面粉走在市中心的街道上。
1998年8月，银行自动柜员机前排起的长队。
1998年8月，莫斯科人从商店里买回日常家电和电器。
1998年9月，莫斯科瓦坎西集市上，近千名失业者在莫斯科排起长队。
1999年1月，莫斯科市场上的消费者。
1998年9月，莫斯科一处换汇点前排起的长队。
1999年3月，换汇点前的汇率牌。
2000年，莫斯科。
1998年8月14日，俄罗斯莫斯科，证券交易所内股票经纪人正在关注当天的股市行情。
1998年12月16日，俄罗斯莫斯科，克里姆林宫附近的一处街角，一名女子正在兜售晒干的蘑菇。
中信建投期货深圳分公司位于深圳福田车公庙NEO大厦A栋11楼I单元，为广大期货投资者提供商品期货开户、股指期货开户、期货交易、期货实盘比赛等期货投资服务，期货开户咨询电话：0755-33378752
中信建投期货有限公司深圳分公司提示您：期市有风险，入市需谨慎！
版权申明：本网所有内容文字、图片和音视频资料，如无特殊说明，版权均属中信建投期货有限公司深圳分公司所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本公司协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：中信建投期货有限公司深圳分公司"，违者本公司将依法追究责任。
- 上一篇：最新期货合约交易时间表（更新于2021年3月19日） 2014/12/23
- 下一篇：我在期货交易中吃过的那些亏 2014/12/17
