“马上相逢无纸笔，凭君传语报平安”，这样的时代早已过去，如今每个发达国家背后都离不开一个强大造纸业的支撑，造纸业已被定义为基础原材料产业，与农、林、机械电子、能源、运输等领域都有极为密切的联系。

　　中国各类纸制品的生产量和消费量已经位居全球前列。2017 年总产量约1.1亿吨，位居全球第一位，产销基本平衡。我国造纸工业产业链较长，纸浆市场商品流通环节参与主体众多，而近年来受多重因素影响，纸浆价格波动较大且频繁，相关行业的生产经营受到较大影响。在这个背景下，作为造纸工业的重要原材料——纸浆期货应运而生！

　　10月26日，证监会发布公告批准上海期货交易所开展纸浆期货交易，合约正式挂牌交易时间为2018年11月27日。

　　接下来一起来了解纸浆基础情况和纸浆期货合约的相关内容吧:

　　01纸浆基础情况

　　（1）纸浆的概念、分类与应用

　　纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方法制得的纤维状物质，是造纸工业的主要原材料。纸浆按照原料来源、加工方式、加工程度等可以分为很多细分品种，并可广泛应用于造纸、人造纤维、塑料、化工等领域。

　　纸浆按照原材料的来源可分为：

　　①木浆：由木材为原料，利用化学、机械或二者结合的方法制得的纸浆统称为木浆，木浆多用于生活用纸及文化用纸领域。木浆又分为两大类，分别是 针叶浆（由针叶树作为原材料制成的木浆，如马尾松、落叶松、红松、云杉等，针叶树多生长于中高纬度地区如北美、北欧、俄罗斯、智利等地区和国家）和 阔叶浆（由阔叶树作为纤维原料制成的木浆，如桦木、杨木、椴木、桉木、枫木等，阔叶树多生长于中低纬度地区，如美国南部、巴西、智利和印度尼西亚等地区）。 一般针叶浆具有比阔叶浆更强的韧度与可拉伸性，因此在木浆的使用中通常会掺入一定比例的针叶浆以增强纸张韧性。

　　②非木浆：由非木材纤维（如竹子、芦苇、亚麻、棉纤维等）制成的纸浆被称为非木浆，非木浆多用于制作生活用纸；

　　③废纸浆：由二次回收的废纸经过分类筛选、温水浸涨，被重新制成纸浆以期再次利用的统称废纸浆，废纸浆多用于包装用纸的制造。

　　纸浆按照加工工艺分为机械制浆、化学制浆、半化学制浆。机械制浆是指单纯利用机械磨解作用，将纤维原料(主要是木材)制成纸浆的方法；化学制浆是指用化学药剂对原料进行处理而制造纸浆的方法；半化学制浆（又称化学机械制浆）是指采用化学预处理和机械磨解后处理的制浆方法。

　　纸浆按照加工程度分为精制浆、漂白浆、半漂浆和本色浆等，这样的分类标准主要是纸浆的漂白程度，不同白度的纸浆也因其性质不同而应用于不同的造纸行业，如漂白硫酸盐木浆可供制造高级印刷纸、画报纸、胶版纸和书写纸，本色浆多用于抄造中等印刷纸、薄包装纸以及半透明纸和防油纸等。

　　此外，按照用途将企业自用的纸浆称为自用浆，作为商品出售的称为商品浆。

纸浆的应用（见下图）

 

　　（2）纸浆产业链

　　（3）纸浆供需情况

　　（4）国内纸浆行业现状

　　中国造纸协会数据显示，2016年我国纸浆总产量7925万吨，同比微降0.74%。其中，木浆总产量为1005万吨，较上年增长4.03%；废纸浆总产量为6329万吨，较上年微降0.14%；非木浆总产量591万吨，较上年大幅减少13.09%。

　　2016年我国纸浆消耗总量9797万吨，较上年增长0.68%。其中，木浆2877万吨，较上年增长6.04%；废纸浆6329万吨，较上年微减0.14%；非木浆591万吨，较上年大幅减少13.09%。而从纸浆来源上，木浆消耗中1005万吨为国产，占比34.93%，1881万吨为进口（已扣除溶解浆进口量），占比65.07%；废纸浆中，国产废纸制浆4021万吨，占比63.53%，进口废纸原料制浆2308万吨，占比36.47%。

　　从产能变化上来看，我国在关停、淘汰落后产能的基础上，保持了年均6.69%的木浆产能增长率，并长期维持95%左右的高开工率，即便如此，依然未能改变国产木浆供不应求的局面。国内木浆产能的不足直接导致了严重的进口依赖。我国是世界上最大的木浆进口国。2009年以来，我国木浆进口保持了10.42%的年均增长率，远高于同期国产木浆增速（年均增长率6.8%）或其他纸浆产品进口的增速，成为纸浆进口中最重要的品类。

图片来源：永安期货

图片来源：永安期货

　　（5）漂针浆现货价格

　　漂针浆现货价格主要决定因素

　　①外盘价

　　供应商基于全球市场整体情况并结合中国市场给出意向报价，报出后经双方议价确定进口美元价格。但此价格也会根据客户的性质、采购规模等，具有一定独立性。一般情况下，不同买方的成本有可能不同，但差异不大。

　　②汇率

　　由于纸浆进口业务存在较长的物流（船期最快的加拿大进口漂针浆也需要20-30天）与信用证付汇周期（3-4个月），结合外盘价格推定成本时要参考人民币对美元汇率的趋势。

　　02纸浆期货合约

　　（1）合约标的物介绍

　　漂白硫酸盐针叶木浆，简称漂针浆，是以针叶树为原材料做成的纸浆，如落叶松、云杉等，多生长于中高纬度地区，如北美、北欧、俄罗斯、智利等地区和国家。

　　漂针浆采用化学制浆法，其工业制造流程主要包括原料采贮和削片、蒸煮、洗涤、筛选、漂白、烘干、切片和打包等工序，所得的纸浆最终以浆包形式交货。

　　漂针浆和漂阔浆（漂白硫酸盐阔叶木浆）同属于漂白硫酸盐木浆。但从国内消费量来看，漂阔浆明显要更大一些；且漂阔浆国内每年有5、600万吨产量而漂针浆主要依靠进口。那么，为什么选择漂针浆作为纸浆期货合约的标的物而不是漂阔浆呢？原因主要有以下三点：

　　1、漂阔浆产区主要位于巴西和印尼，产区过于集中，有地缘政治风险；

　　2、漂阔浆全球前几大生产商产能相对集中，有垄断风险；

　　3、漂阔浆的贸易模式为国外厂商和国内下游造纸商直接签订长协合同，没有中间贸易环境。这也是弃漂阔浆选漂针浆的原因。

　　（2）风险控制管理办法

　　①保证金制度

　　漂针浆期货合约的最低交易保证金为合约价值的4%，上市时期货合约最低保证金另行通知。

　　交易所将根据合约上市的不同阶段来调整保证金，具体如下：

　　注：为降低产业客户的持仓成本，漂针浆期货不再设置根据合约持仓大小调整交易保证金比例的相关规则。

　　②涨跌停板制度

　　最小涨跌停板幅度为不超过上一交易日结算价±3%，上市时漂针浆期货涨跌停板幅度另行通知。 当某漂针浆期货合约在某一交易日出现单边市时，将按下表所示提高涨跌停板幅度和保证金水平：

　　注：X%表示漂针浆期货在D1时相对应的涨跌停板幅度；Y%表示漂针浆期货在D1时相对应的交易保证金。

　　③ 限仓制度

　　漂针浆期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额按照下表执行：

　　注：表中某一期货合约持仓量为双向计算，期货公司会员、非期货公司会员、客户的持仓限额为单向计算。

　　交易限额制度、大户报告制度、强行平仓制度、风险警示制度和套期及套利管理办法，此六项制度具体参照《上海期货交易所风险控制管理办法》、《上海期货交易所套期保值交易管理办法》和《上海期货交易所套利管理办法》有关规定。

　　（3）交割细则

　　①交割单位

　　每一标准仓单重量（风干重）20吨，交割应当以每一标准仓单的整数倍交割。

　　②质量规定

　　1、用于实物交割的漂针浆，其抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于QB/T 1678-2017 《漂白硫酸盐木浆》中针叶木浆一等品质量规定，尘埃指标应当符合或优于优等品质量规定，且D65亮度指标应当不小于87%。

　　2、每一标准仓单的漂针浆，应当是交易所认可的生产企业生产的指定品牌，应当附有相应的质量证明书。

　　3、每一标准仓单的漂针浆，应当是同一生产厂生产、同一品牌的正品浆商品组成。

　　4、漂针浆交割以实测风干重计重。每一标准仓单的溢短不超过±5%，重量误差不超过±1%。

　　5、每一标准仓单应当载明重量和件数，包装应当符合交易所的相关规定。

　　6、标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收合格后出具。

　　拟定检验机构：

　　1. 上海出入境检验检疫局

　　2. 上海中储材料有限公司

　　3. 山东出入境检验检疫局

　　4. 广东出入境检验检疫局

　　5. 天津出入境检验检疫局

　　注：检验细则具体详见《上海期货交易所漂白硫酸盐针叶木浆（期货）检验细则》

　　③交割费用

　　具体包含交割手续费、仓储费用、检验费用、出入库费用，具体会在合约上市前公布。

　　④交割结算价

　　最后5个有成交交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。

　　⑤仓单有效期

　　进口漂针浆应当在到港日起六个月内入库，有效期限为到港日的第二年的最后一个交割月份。

　　注：用于实物交割的国产漂针浆有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。

　　⑥交割仓库

实物交割流程

　　交割必备单证：

　　指定检验机构出具的检验证书、与实物一致的进口货物报关单、海关代征增值税与用缴款书、原产地证书（产地证明书）、产品质量证明书等材料

货物入库及标准仓单生成流程

货物出库及标准仓单生成流程

　　重要声明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。